速盈所华泰证券：AI服务器测试电源或迎国产替代机遇

　　华泰证券指出，AIDC建设推动供电架构加速升级，测试电源有望迎来发展机遇。华泰证券认为随数据中心供电架构由UPS向HVDC、SST持续演进，带动测试对象由单一PSU向Power Shelf、BBU及整机架系统延伸；同时机柜功率等级持续提升，有望推动测试电源量价齐升。看好国内厂商凭借大功率技术积累及国产替代机遇，在行业扩容与技术升级背景下实现快速成长。

　　全文如下

　　华泰 | 机械：AI服务器测试电源或迎国产替代机遇

　　核心观点

　　事件：AIDC建设推动供电架构加速升级，测试电源有望迎来发展机遇。我们认为随数据中心供电架构由UPS向HVDC、SST持续演进，带动测试对象由单一PSU向Power Shelf、BBU及整机架系统延伸；同时机柜功率等级持续提升，有望推动测试电源量价齐升。我们看好国内厂商凭借大功率技术积累及国产替代机遇，在行业扩容与技术升级背景下实现快速成长。

　　AIDC发展推动供电架构快速升级，有望催化测试电源需求上行

　　随着AI训练与推理需求持续提升，全球算力规模加速扩张，根据TrendForce于5月6日预测，全球9大CSP 26年合计Capex预期上修至8,300亿美元，同比增长79%。下游快速扩张带动AIDC供电容量、供电架构快速迭代升级，从UPS向HVDC、SST架构演进。根据华泰电新组5月15日《大厂Capex加码背景下看好AIDC》，26年800V/±400V HVDC产业链将逐步进入样机/测试、小批量导入期，SST有望逐步推进实际场景挂机测试，26年或成相关架构落地应用的拐点。针对AIDC电源转换装置的研发验证/生产测试需求，测试电源承担高精度供电、工况模拟与性能验证功能，有望充分受益于供电架构升级带来的测试场景多元化及测试复杂度提升。

　　测试对象扩展、大功率测试需求上行，推动测试电源行业扩张

　　1）测试对象扩展：从过往单一PSU扩展到HVDC、PowerShelf、BBU、DCDC等。以GB200为例，单机柜配置8个PowerShelf，每个PowerShelf集成6个5.5kW PSU，供电系统复杂度远超传统服务器，测试场景扩张。2）大功率测试需求：传统数据中心机柜功率密度通常为10-30kW，而GB200 NVL72整柜功率已达120kW，27年有望推出的Kyber NVL576架构或进一步提升至600kW水平，测试电源技术壁垒及价值量有望上移。两大趋势有望进一步推动AIDC测试电源行业快速发展。

　　国际行业龙头已现收入加速增长拐点，关注国内企业映射

　　以行业龙头致茂电子为例，其量测与自动化检测设备（增长主要由测试电源驱动）2025年全年实现营收105.45亿新台币，同比+55%；26Q1实现营收53.90亿新台币，同比+145%、环比+105%；占总营收比从此前的40~43%增至26Q1的58%，成为公司营收增长的主要驱动力，公司股价也随之快速上行。致茂增长来自于1）市场整体需求上行；2）平台化布局使其能够伴随客户产品升级持续扩张单客户价值量，完成与核心客户的深度绑定。参考致茂成长路径，我们认为国内测试电源企业有望受益于赛道成长性及产品持续向客户导入进程。

　　国产替代与大功率升级共振，国内厂商迎来发展机遇

　　AIDC供电系统向百kW+功率等级演进，而国际龙头如致茂电子、AMETEK等在小功率测试电源具有更多优势，而在大功率/高压方面相对薄弱，而国内品牌由于此前产品应用多在光伏、新能源汽车领域，具备一定大功率技术储备。在国内服务器产业链国产化趋势明确、海外下游愈发关注产品性价比与供应链稳定性背景下，国内厂商有望迎来发展机遇。

　　风险提示：下游AIDC供电系统发展不及预期、新产品研发迭代不及预期、行业竞争加剧。